【穩定幣新機】香港穩定幣法全球最嚴，美國築鏈上金融新局

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監管風暴：香港推史上最嚴穩定幣條例，美國則積極構建鏈上金融市場

隨住加密貨幣行業愈來愈「美國中心化」，美國市場無疑成為各類加密項目發展嘅主戰場。其他地區，可能只能選擇差異化路線，難再依附於美國步伐。

香港穩定幣條例正式落地，被譽為全球最嚴

8月1日，備受矚目嘅《香港穩定幣條例》終於正式實施。市場早前熱炒，監管層果然「潑冷水」——條例內容極為嚴苛，特別係實名認證要求，直接被稱為「全球最嚴穩定幣法」。巧合地，一個月前，香港競爭對手新加坡都因新加密監管被冠以「全球最嚴」之名。

與此同時，美國證監會（SEC）就喺條例實施前一日，推出「Project Crypto」新政，積極描繪美國加密金融未來藍圖，釋放強烈利好訊號。

兩岸監管態度一個天一個地，加密格局分化由此加速。

8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，不但係本地虛擬貨幣領域一大步，更係全球首個針對法幣穩定幣嘅全面監管框架，影響深遠。

條例規定，任何喺香港發行法幣穩定幣，或者喺海外發行與港元掛鉤穩定幣嘅機構，都必須申請牌照，且實繳資本至少要有2,500萬港元。儲備資產方面，必須100%全額儲備，而且要係現金或短期國債等高流動性資產，由持牌銀行獨立託管。每種穩定幣都要獨立設立儲備資產組合，不能混用。反洗錢更係重中之重——發行人要設立完整反洗錢機制，每日公開儲備審計報告，禁止支付利息以防變相吸收存款。兌換方面，持有人可隨時按面值兌回法幣，發行人須於一個工作天內處理。

6月草案同正式條例差異唔大，但細節落實極嚴。7月29日，條例生效前夕，金管局發佈多份配套監管文件，包括監管指引、反洗錢與打擊恐怖分子資金指引、牌照申請流程同過渡安排等。

金管局將於8月1日至9月30日接受首輪穩定幣發行人牌照申請，並設六個月過渡期。創新同法制同步推進，體現香港政府一貫包容審慎態度。不過，市場對KYC（實名認證）條款議論紛紛。

根據反洗錢指引，持牌發行人要有效識別及驗證持幣人身份，客戶需完成全面盡職調查（如姓名、出生日期、證件號碼等，資料最少保存五年）。非客戶持有人一般唔需直接驗證身份，但若發現有錢包地址涉及非法活動、制裁名單或可疑來源，且發行人無法證明風險緩解措施（如區塊鏈分析工具）足夠，則必須進一步調查並驗證相關持有人身份。

簡單講，為咗防洗錢，發行人唔單止要驗證用戶身份並保存資料五年以上，仲唔可以服務匿名用戶。初期仲要對每個持幣人進行身份認證。金管局解釋，現時業界通用監控工具未能有效防範洗錢風險，國際組織如國際清算銀行都強調穩定幣防洗錢重要性，所以採取「以風險為本但審慎」監管。

但實際上，特別係涉及實體跨境支付時，要即時驗證離岸匿名持有人身份幾乎不可能，更遑論覆蓋大型支付系統所有持有人。換句話講，除銀行機構外，其他申請人基本被排除。值得留意，根據新規，香港穩定幣基本同DeFi協議講再見——因為現時互動錢包多屬匿名，明顯削弱同USDT、USDC等國際穩定幣競爭力。

條例亦明確規範境外業務。持牌人必須同時遵守相關地區法律，建立跨境風險控制系統，並禁止向禁用穩定幣國家地區提供服務。文件甚至提到要識別VPN，阻止用戶用VPN繞過監管，意味內地用戶依然難以接入。發行人亦需確保海外營運合規，持續監控海外政策變化，建立動態調整合規系統。

從流程睇，極高門檻係核心。即使咁高要求，條例對穩定幣核心特性仍有限制——不單止封殺DeFi、匿名錢包、開放協議，仲對海外經濟體使用嚴格監管，基本令穩定幣鏈上自由流通變得不可能。市場本來就細，發展空間再縮。對發行人而言，強制實名同嚴格反洗錢，令牌照控制權落入大銀行同金融巨頭手中，中小企難有機會，互聯網公司同樣受困。正因如此，早前傳出京東計劃撤回申請。據財新報道，香港或只發三至四個首批牌照，中資銀行如中銀香港、交銀香港、建行亞洲、中信銀行國際都摩拳擦掌想入場。

咁嚴格落實，香港穩定幣監管無愧「全球最嚴」。有趣嘅係，上次被稱為「最嚴」嘅地區正係新加坡。6月，新加坡金融管理局（MAS）發佈數字代幣服務商（DTSP）最終政策指引，嚴格規定「無牌即停業」、「全產業鏈監管」，引發Web3企業大撤退。

美國監管大逆轉，積極擁抱鏈上金融

反觀大洋彼岸，美國態度截然不同。

7月31日，即香港條例生效前一日，美國證監會新主席Paul Atkins高調宣佈「Project Crypto」政策，明確提出要將美國金融市場全面搬上區塊鏈，誓做「全球加密資本」。

措施包括：放棄傳統「先監管後立法」模式，明確加密資產（如空投、ICO、Staking）分類標準，為鏈上經濟活動定披露標準、豁免條件、安全港機制，根據資產性質採不同監管模式；賦予去中心化應用（DeFi）合法地位，明確保護開發者，讓去中心化軟件可在金融市場佔一席位；推動「Super-Apps」超級應用，簡化牌照系統，讓證券中介可一站式提供多元產品；設立「創新豁免機制」，以商業可行性為核心，容許未完全符合法規嘅新模式快速落地，但需定期向SEC報告、引入白名單或認證池，只允許合規功能型證券通證（如ERC3643）流通。

美國監管思路徹底轉變，由過去打壓式轉向包容式，並推進「全鏈、全框架」政策支持。涵蓋資產屬性、應用場景、平台建設、服務保障等各層面，為美國加密產業發展提供堅實制度基礎。SEC已開始落實，例如最新指引稱部分流動性質押活動不屬證券，毋須註冊。

三地監管分化，香港與新加坡愈趨保守

對比三地，美國積極釋放利好，香港、新加坡則在創新與防風險間明顯傾向保守。原因或與地區定位有關——兩地土地細小，定位為金融中心，更重視穩定與秩序，洗錢問題對品牌損害大。美國則有更多自主權、產業話語權及全球影響力，容許更高開放度。這種影響力正推動市場熱度，不少港、新加密項目已考慮轉戰美國。

可以預見，加密產業「美國中心化」格局將進一步強化，美國市場將成為項目發展主戰場。其他地區只能選擇差異化，難再依附美國步伐。

編輯評論：香港監管「極端審慎」背後的兩難與新挑戰

香港今次監管模式幾乎係「審慎至極」，一方面希望建立國際信譽，避免重蹈FTX等風險事件覆轍，另一方面卻犧牲咗創新同靈活性。強制實名、封殺匿名錢包、限制DeFi互動，的確可以減低洗錢及非法資金風險，但同時亦等於自斷發展鏈上金融的未來。香港作為國際金融中心，是否應該只做「最安全的穩定幣」？還是要兼顧「全球最具活力的加密金融中心」？這其實係一個結構性矛盾。

而美國新政則顯示出「監管包容」與「產業主導」的國家戰略。美國明顯想將加密金融納入正規體系，透過制度創新吸納全球資本與人才。這種「大開大合」式監管，雖然風險更高，但更有可能孕育出未來的金融巨頭。對比香港，新加坡，兩地若只顧守住底線，最終只會淪為美國創新成果的「二次消費者」。

值得深思的是，香港這套「銀行主導」的穩定幣監管，會唔會最終只剩下幾家大行玩？中小企、Web3創業者、國際資本是否會加速流失？當全球加密資產流動性愈來愈大，香港如果只做「監管樣板」，而唔係創新熱土，未來在國際加密金融話語權上，只會愈走愈遠。

最後，香港的選擇，反映咗一個小型金融中心面對全球監管競爭時的「兩難」：安全與創新，如何平衡？這不單單係監管技術問題，更係一場城市定位與未來賽道的抉擇。