穩定幣、存款代幣與阿聯酋的下一個銀行抉擇
阿聯酋（UAE）一直走在全球前列，率先為虛擬資產，包括穩定幣，訂立明確的監管規則。本地銀行支持的穩定幣項目，已在中央銀行支付代幣框架下獲發牌並正式運作。不過，市場反應卻未如預期，採用情況仍然有限。背後原因或許包括：這類穩定幣發行於封閉式區塊鏈、推廣力度不足，或是市場初期需求未見明顯。
同時，阿聯酋中央銀行亦準備向大型機構如Zand Bank、RAK Bank批出其他穩定幣牌照，First Abu Dhabi Bank（FAB）亦已獲得初步批准。國際巨頭如Paxos、Circle及Tether亦積極關注這個市場。監管基礎已備，但關鍵問題仍然是：誰會成為主要用戶？又是什麼應用場景能真正推動規模化？
為何單靠數碼迪拉姆（CBDC）並不足夠？
除了穩定幣監管，阿聯酋在推出數碼迪拉姆（中央銀行數碼貨幣，CBDC）方面同樣領先，現時主力用於批發及跨境結算。中央銀行已與多國建立雙邊及多邊結算通道，例如與印度開展迪拉姆—盧比貿易通道，早前亦與沙特合作「Aber計劃」，並參與BIS創新中心旗下的「mBridge」項目，聯同香港、泰國及中國共同探索CBDC應用。這些舉措顯示阿聯酋在CBDC實驗上處於全球領先，積極與主要貿易夥伴建立實際結算通道。
然而，核心問題依然是：對於以貿易為本的國家來說，單靠批發型CBDC是否足夠？阿聯酋不僅是金融中心，更是石油、天然氣、黃金、鑽石、房地產、物流及再出口的全球樞紐。這些行業的企業需要靈活、可編程、能夠嵌入商業交易的結算工具。CBDC設計本質上難以推動私營企業的廣泛應用。由本地銀行發行的「存款代幣」或可填補這個空白，將結算直接嵌入貿易融資，確保更快捷、更安全的資金流動，切合阿聯酋在全球商貿中的定位。
存款代幣：銀行界的代幣化答案
存款代幣是以分布式帳本技術（DLT）發行、由銀行存款全額支持的數碼資產。與由科技公司或非銀行機構發行的穩定幣不同，存款代幣完全由商業銀行掌控和監管。
全球銀行已開始實踐這個概念。2025年6月，摩根大通（JPMorgan）在Coinbase相關公鏈「Base」上推出存款代幣試點「JPMD」，為機構客戶提供以美元計價的存款代幣，目的是加快結算速度、提升透明度及合規監控。摩根大通更進一步，將存款代幣從封閉系統帶到公有區塊鏈，展示其可互通、可編程，同時保留銀行監管與資產支持的優勢。
存款代幣的價值在於可編程性及與貿易金融的深度融合。想像一下，阿聯酋出口商向亞洲賣石油或黃金，不用再等數天對賬，銀行發行的存款代幣可即時過戶、以抵押品結算，並自動執行合規檢查。同樣道理適用於房地產交易、物流運輸，甚至阿聯酋龐大的再出口及B2B貿易，不僅限於大宗商品。
對於像阿聯酋這類以貿易為主的樞紐，存款代幣或許正是CBDC和穩定幣都未能解決的關鍵一環。
穩定幣還是存款代幣？逆勢而行？
穩定幣並非無關痛癢，它們在支付、匯款，甚至零售應用上仍然有作用。但阿聯酋首個獲牌穩定幣表現平平，令人質疑監管框架是否夠快，市場是否真正準備好。
與此同時，全球監管機構（包括國際清算銀行BIS）愈來愈多認為存款代幣對銀行及企業更具實際可行性。若阿聯酋能及時調整代幣化監管規則，並作出法律微調，便有機會迅速搶佔先機，建立符合本地銀行及貿易金融需求的監管架構。
阿聯酋銀行業的下一道選擇題
阿聯酋一向行動迅速：從建立全方位虛擬資產監管、到率先試行CBDC、再到發牌首個穩定幣。下一步更關鍵：
– 穩定幣能否在支付代幣監管下獲得真正的市場認受？
– 抑或存款代幣——由銀行發行、可編程、針對貿易——才是真正能重塑阿聯酋結算方式的關鍵？
現階段，單靠數碼迪拉姆明顯不夠，穩定幣仍在等待突破時刻，CBDC聚焦於銀行間及批發結算，而存款代幣則賦予銀行打造真正可編程商業貨幣的機會。這種定位有望成為連接穩定幣與CBDC的橋樑，既切合阿聯酋作為貿易樞紐的身份，也讓銀行直接參與塑造未來金融（Finance 3.0）。
編輯評論：阿聯酋的金融創新啟示——香港可以學到什麼？
阿聯酋這次的金融創新，其實對香港有不少啟發。雖然香港同樣致力推動CBDC（e-HKD）及虛擬資產監管，但實際落地場景卻仍在摸索中。阿聯酋的經驗提醒我們，單靠CBDC難以推動私營市場大規模採用，尤其在需要靈活結算工具的貿易、物流、地產等領域。穩定幣雖然話題熱，但在高監管下未必真能「落地生根」。
存款代幣的優勢在於：它結合了銀行信任、資產支持、合規把關，以及區塊鏈的即時、可編程特性，真正將金融基礎設施「數碼化」。這對於香港這類國際金融及貿易中心來說，尤其有參考價值——我們是否也要跳出CBDC與穩定幣的二元對立，讓銀行主導、針對企業需求的存款代幣成為新一代金融工具？或許，香港的「數碼港元」之路，可以參考阿聯酋的多元化策略，讓存款代幣與CBDC、穩定幣並行，為本地及跨境貿易注入真正的數碼動力。
最後要問，阿聯酋的這場金融實驗會否帶來全球銀行業的「第三條路」？還是最終又會被大國監管或傳統銀行利益所牽制？這場數碼貨幣與貿易結算的賽跑，值得我們每一個亞洲金融中心細心觀察和思考。
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