【穩定幣新機】聯儲霧中揸車 投資陷「飢餓遊戲」

宏觀經濟解讀：鮑威爾的「迷霧駕駛」與金融「飢餓遊戲」

美聯儲（Federal Reserve）主席鮑威爾（Jerome Powell）以「在迷霧中駕駛」作比，形容現時全球經濟的不確定性。無論是政策制定者、企業還是投資者，大家都在一個能見度極低的環境下摸索前行，只能依靠流動性反應和短線激勵機制行事。

現時的新政策格局有三大特點：能見度有限、信心脆弱，以及流動性主導的扭曲現象。

美聯儲的「鷹派減息」

美聯儲最近一次「風險管理式」減息，僅下調25個基點，將利率區間降至3.75%至4.00%。這次舉措與其說是放寬，不如說是「保留彈性」。市場內部對前景分歧嚴重，鮑威爾向市場發出明確信號：「慢駛——前路已看不清。」

由於美國政府停擺導致數據中斷，聯儲局幾乎是在「盲駛」。鮑威爾明言：12月是否再減息仍未有定案。減息預期迅速降溫，短端孳息率曲線趨平，市場開始由「數據主導」轉為「數據缺失」下的審慎。

2025：流動性「飢餓遊戲」

央行反覆干預，令投機行為制度化。現時資產表現的主導因素已非生產力，而是流動性本身。這種結構導致估值愈升愈高，實體經濟信貸卻愈見疲弱。

討論進一步延伸至金融體系現狀：被動集中、算法反射、散戶期權狂熱——

– 被動基金和量化策略主導流動性，波動性由倉位決定，而非基本面。
– 散戶買入看漲期權及Gamma擠壓，令「迷因板塊」價格出現合成動能；機構資金則擠入愈來愈狹窄的龍頭股份。
– 這現象被形容為「金融版飢餓遊戲」——一個由結構性不平等和政策反射塑造的體系，迫使小投資者走向投機求存。

2026展望：資本開支的繁榮與隱憂

AI投資熱潮正推動「大科企」進入後周期工業化階段——目前靠流動性驅動，但未來將面臨槓桿敏感風險。

企業盈利依然亮麗，但底層邏輯正在轉變：以往的「輕資產現金機」正蛻變為重資本基建玩家。

– AI及數據中心擴張初期靠現金流，現已轉向破紀錄的債務融資——例如Meta超額認購的250億美元債券發行。
– 這意味利潤率被壓縮、折舊上升、再融資風險增加——為下一輪信貸周期逆轉埋下伏線。

結構性評論：信任、分配與政策周期

從鮑威爾的謹慎語調到最終反思，貫穿全篇的是：權力集中與信任流失。

每次政策救市，幾乎都只會加強最大市場參與者的地位，財富進一步集中，市場公正性被持續侵蝕。美聯儲與財政部的協同操作——由量化緊縮（QT）到短期國債購買——加劇這一趨勢：金字塔頂層流動性充裕，基層家庭則受困於停滯工資和債務上升。

現時核心宏觀風險已不再是通脹，而是制度疲勞。表面上市場繁榮，但公平與透明的信任正被侵蝕——這正是2020年代真正的系統性脆弱。

宏觀周報 | 2025年11月2日更新

本期涵蓋：

– 本周宏觀事件
– 比特幣熱度指標
– 市場概覽
– 主要經濟數據

本周宏觀事件

（圖表略）

比特幣熱度指標

市場事件及機構動向
– Mt. Gox還款延至2026年，約40億美元比特幣繼續凍結。
– Bitwise Solana ETF首周資產管理規模達3.389億美元，創新高，SEC審批仍陷僵局。
– ConsenSys計劃2026年上市，承銷商包括摩根大通、高盛，目標估值70億美元。
– Trump Media Group推出Truth Predict，為首個與Crypto.com共同開發的預測市場。

金融及支付基建升級
– Mastercard以最高20億美元收購加密基建初創Zerohash。
– Western Union計劃2026年於Solana發行穩定幣USDPT，並註冊WUUSD商標。
– 花旗與Coinbase聯手推出機構級24/7穩定幣支付網絡。
– Circle推出Arc公測網絡，吸引BlackRock、Visa等逾百家機構參與。

生態及平台擴展
– MetaMask推多鏈賬戶，支援EVM、Solana，將增比特幣支援。

全球及地區動向
– 吉爾吉斯發行BNB支持穩定幣；特朗普特赦CZ，Binance有望重返美國市場。
– 美國SOL現貨ETF（不含種子資本）吸資1.992億美元。
– 日本推出合規日圓穩定幣JPYC，目標2028年發行規模650-700億美元。
– 螞蟻集團註冊「ANTCOIN」商標，低調重返香港穩定幣賽道。
– AWS、微軟雲服務故障引發市場混亂，雙方說法不一。
– 摩根大通Kinexys區塊鏈完成首宗代幣化私募股權交易，推動機構採用。
– Tether成美國國債最大持有人之一，持倉達1350億美元，年化收益超100億美元。
– Metaplanet啟動股份回購計劃，應對資產淨值下跌。
– 隱私資產交易升溫，ZEC價格突破2021年高位，但本周升幅仍落後於DASH。
– Sharplink在Linea部署2億美元ETH捕捉DeFi收益。
– 體育博彩成熱點，Polymarket計劃11月底正式登陸美國。
– Securitize宣布12.5億美元SPAC合併上市。
– Visa新增四種穩定幣及四條新鏈支付支援。
– 21Shares申請Hyperliquid ETF，更多加密基金進場。
– KRWQ成首個於Base鏈發行的韓圓穩定幣。

市場概覽

全球經濟正由通脹風險轉向信心風險——未來穩定性將取決於政策明確性，而非僅僅是流動性。

全球貨幣政策進入能見度有限的新階段。美國FOMC減息25個基點至3.75%-4.00%，內部分歧明顯。鮑威爾暗示未來進一步寬鬆「並非必然」。政府停擺令決策者無法獲取關鍵數據，政策誤判風險上升。消費信心轉弱、地產市場放緩，現時已由市場情緒主導經濟「軟著陸」路徑。

G10國家方面：加拿大央行完成最後一次減息，歐央行維持利率2.00%不變，日本央行則選擇按兵不動。共同挑戰是：如何在服務業通脹持續下壓制經濟增長。中國PMI重回收縮，復甦乏力，民間需求疲弱，政策亦現疲態。

加上政治風險，美國政府停擺威脅社福運作，或延遲關鍵數據發布，削弱財政信心。債市已開始反映孳息下行及經濟放緩預期，但真正風險在於制度反饋機制失靈——數據延誤、政策猶豫、信任下滑相互交纏，最終釀成危機。

主要經濟數據

美國通脹：溫和反彈，路徑清晰

通脹反彈主要由供應端推動，非需求拉動。核心壓力受控，就業動能轉弱，令聯儲局有空間繼續減息而不觸發通脹反彈。

– 9月通脹按年升3.0%，按月升0.3%，為今年1月以來最快，但仍低於預期，加強「軟著陸」預期。
– 剔除食品及能源的核心CPI按年升3.0%，按月升0.2%，價格穩定。
– 食品價格升2.7%，肉類升8.5%，受移民限制導致農業勞工短缺影響。
– 公用事業成本顯著上升：電力+5.1%、天然氣+11.7%，主要由AI數據中心耗能帶動——成為新通脹動力。
– 服務業通脹跌至3.6%，為2021年以來最低，勞動市場降溫減輕工資壓力。
– 市場反應正面：股市上升、利率期貨強化減息預期、債息整體穩定。

美國人口結構：臨界轉折點

淨移民轉負，對經濟增長、勞動供應及創新力構成挑戰。

美國或將面臨一世紀以來首次人口下降。雖然出生數仍多於死亡，但淨移民為負，抵消2024年300萬人口增長。這場人口逆轉並非生育率下跌，而是政策導致移民減少。短期影響包括勞動力短缺及工資上升；長遠則帶來財政壓力及創新減速。除非扭轉此趨勢，否則美國或步日本後塵——經濟增長放慢、成本上升，結構性生產力受壓。

AEI預測2025年淨遷移為-52.5萬，為現代史首次負數。

– Pew數據顯示2025年上半年外籍人口減少150萬，主因為驅逐及自願離境。
– 勞動力增長停滯，農業、建築、醫療明顯短缺及工資壓力。
– 28%美國青少年為移民或移民子女；若移民歸零，2035年18歲以下人口或減少14%，加重退休及醫療負擔。
– 27%醫生、22%護理助理為移民，供應減少或推動醫療自動化加速。
– 創新風險：移民貢獻38%諾貝爾獎、約50%十億美元初創；趨勢逆轉將損害美國創新引擎。

日本出口復甦：關稅陰影下的反彈

儘管受美國關稅拖累，日本出口已反彈。9月出口按年升4.2%，為4月以來首次正增長，主要受亞洲及歐洲需求復甦帶動。

經過數月收縮，日本出口終於回升，按年升4.2%，為3月以來最大增幅。這反映即使面對美國新貿易摩擦，區域需求仍穩，供應鏈亦已作出調整。

日本貿易表現顯示，雖然美國對汽車（核心出口項目）加徵關稅，但亞洲及歐洲外部需求初步穩定。進口反彈亦顯示，受惠日圓貶值及補庫存周期，內需亦見溫和回升。

展望：
– 出口有望隨亞洲供應鏈正常化及能源價格趨穩逐步復甦。
– 美國持續保護主義仍是2026年前出口動力的最大障礙。

編輯評論：制度迷霧下的資本遊戲——香港視角

這篇文章用「迷霧駕駛」來形容全球政策及經濟前景，對香港投資者、企業及普通市民而言，其實格外貼切。香港作為國際金融中心，經常需要在美元流動性、全球政策變化與本地經濟實力之間尋找平衡。當全球資本市場愈來愈像一場「飢餓遊戲」——流動性為王、少數巨頭壟斷、散戶被迫投機求生——香港這種「小市場、大開放」的經濟體，實際上更加脆弱。

文章提及的「制度疲勞」和「信任流失」，在本地亦有共鳴。近年香港社會對制度公信力的疑慮、貧富懸殊加劇、資產配置兩極化，與全球趨勢互相呼應。當世界各國央行都在「摸黑行路」，香港的政策制定者和市場參與者其實更加需要前瞻性和彈性。

AI、加密資產等新興板塊的資本開支潮，雖然帶來短期繁榮，但當這些「輕資產」變「重資本」，一旦信貸周期逆轉，誰能承受風險？對香港來說，這提醒我們不能只靠炒作和流動性做大餅，而要持續提升實體經濟的競爭力和創新能力。

人口結構方面，美國的移民收縮警號，對香港同樣有啟示。香港未來要維持國際化、吸引人才，必須在政策上主動出擊，否則亦會步美國、日本的後塵，面對勞動力老化、創新動能減弱的困局。

最後，文章強調政策明確性比流動性更重要。這對香港尤其重要——只有提升政策透明度、公平性及制度信任，才能在全球「迷霧」中殺出一條血路。否則，不論是金融、科技還是社會發展，都只會在同一個遊戲裡，重複輸家和贏家的輪迴。

這不單是金融市場的警號，更是社會結構和未來發展的深層反思。