穩定幣：現代加密金融的基石
甚麼是穩定幣？為何它如此重要？
穩定幣（Stablecoin）是一種加密貨幣，設計目的是維持一個相對穩定的價值，通常會與某種儲備資產掛鈎，例如美元這類法定貨幣，或者低風險資產如短期國債。
初看之下，穩定幣的角色似乎很簡單——在加密貨幣市場大幅波動時，為參與者提供一個「避風港」，讓資本得以暫存而無需兌換回法幣。但隨著時間推移，穩定幣已經演變成整個數碼經濟中不可或缺的基礎設施。
穩定幣主要有以下幾個功能：
– 流動性與交易通道：讓不同加密資產之間可以無縫兌換，毋須依賴法幣入金或出金的繁複流程。
– 支付與匯款：由於穩定幣可以全天候結算，跨境轉帳又無需太多中介，特別適合金融基礎設施薄弱的地區使用。
– 去中心化金融（DeFi）與借貸：許多DeFi協議會用穩定幣作為抵押品或交易媒介，以減低波動風險。
– 實體資產代幣化：當系統要發行房地產、證券等實體資產的數碼代幣時，穩定幣就是買賣這些資產的「現金腳」。
正因為以上種種角色，穩定幣已經深深嵌入加密生態圈，不再只是可有可無的工具，而是成為核心基礎設施。
規模、增長與系統性影響
穩定幣市場的增長非常顯著。最新報告顯示，穩定幣的總供應量已經突破三千億美元，這個規模已經足以與大型金融機構或貨幣市場基金相提並論，對金融系統的潛在影響力不容忽視。
這種急速發展不僅吸引了加密社群的關注，亦令全球各地的中央銀行、金融監管機構及政策制定者聚焦於穩定幣，因為它正處於私人創新與公共貨幣體系的交界點。
風險與挑戰
隨著穩定幣地位日益提升，亦暴露出多方面的結構性與監管風險：
1. 錨定穩定性與儲備完整性
穩定幣必須維持其錨定價值（例如1枚代幣=1美元）。如果背後的儲備資產流動性不足、不透明或管理不善，就有機會出現脫鈎或大規模贖回（run）的風險。確保儲備資產真正流動、必要時超額抵押，以及資訊透明，是監管機構現時面對的重大挑戰。
2. 監管套利與跨境複雜性
加密貨幣的全球性意味著穩定幣發行商可以選擇監管較寬鬆的司法管轄區設立業務，造成監管漏洞或套利空間。這令全球統一監管變得極為困難。例如，歐盟的MiCA法規對區內穩定幣發行商有嚴格要求，但對於外國發行商在歐洲流通的代幣則難以執行等同標準。
3. 金融穩定性與傳染風險
現時許多協議、借貸平台及市場都依賴穩定幣運作，一旦某個主要穩定幣出現不穩，可能會引發整個加密經濟的連鎖反應，甚至出現流動性危機。
4. 濫用、洗黑錢與非法金融活動
由於穩定幣價值穩定且易於轉移，容易被用作非法活動、規避制裁或洗黑錢。政策制定者認為，任何穩定幣監管方案都必須納入強有力的反洗黑錢（AML）及認識你的客戶（KYC）規則。
近期監管動向：美國、歐盟、英國及其他地區
美國：GENIUS法案
2025年，美國通過了GENIUS法案（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins），這是美國首個針對支付型穩定幣的聯邦監管框架。
主要內容包括：
– 100%儲備支持：穩定幣發行商必須以流動性極高的美元或短期國債全額支持每一枚代幣。
– 透明度與披露：發行商需定期公開儲備組成報告。
– 限制發行商行為：法案禁止穩定幣發行商向持有人支付利息，明確區分穩定幣與銀行存款。
– 外國發行商監管：如外國發行商向美國用戶發行代幣，若其本國監管不足，亦須遵守美國規定。
– 執法與規則制定：美國財政部需提出實施細則，並已展開公眾諮詢。
這套法規旨在為美國穩定幣市場帶來確定性，推動創新同時保障消費者及金融體系。不過，業界認為要大規模推行仍有不少難題，包括合規成本、技術設計等。
歐盟：MiCA法規
歐盟的《加密資產市場規則》（MiCA）於2024年12月起適用於穩定幣，是歐盟涵蓋加密資產的全面性法例。
根據MiCA：
– 穩定幣發行商必須符合儲備、透明度及贖回要求。
– 法規區分「電子貨幣代幣」與「資產參照代幣」，涵蓋不同穩定幣模式。
– 仍有漏洞：尤其是對於跨境、多發行商的穩定幣，執法困難。
歐洲系統性風險委員會（ESRB）已警告，這類多司法管轄區的穩定幣計劃，可能在金融壓力時削弱歐盟金融系統的韌性。
英國監管機構亦高度關注，例如英倫銀行認為，在英國廣泛流通的穩定幣應該按銀行標準監管，包括存戶保障。
其他司法管轄區與全球趨勢
– 亞洲部分經濟體如香港、南韓、新加坡，正在制定或調整穩定幣規則，務求在風險可控下保持競爭力。
– 一些本國貨幣不穩的國家，特別是所謂「全球南方」地區，經常用穩定幣作為匯款、儲蓄或對沖工具，兼具金融包容與抗風險功能。
創新與穩定的矛盾
穩定幣本身是一個悖論：它既要靈活、可互通、可編程，同時又必須像傳統貨幣般穩定、透明及值得信賴。如何平衡這些訴求，絕非易事。
創新需求
– 可編程性：智能合約讓穩定幣可加入條件邏輯，如自動結算、與其他服務捆綁等。
– 互通性：可跨鏈移動，與DeFi生態及實體資產代幣互動。
– 全球覆蓋：無需多重代理銀行或法幣通道，實現24/7跨境結算。
穩定與信任要求
– 穩健儲備：資產的流動性、質素及治理至關重要。
– 透明度及審計：用戶必須相信發行量與儲備完全匹配。
– 法律明確性：需釐清穩定幣屬於貨幣、商品、證券還是支付基建。
– 消費者保障及執法：一旦出現問題，客戶必須有追討途徑。
政策制定者與技術人員必須在嚴格監管與鼓勵創新之間取得平衡，否則過嚴會扼殺實驗，過鬆則可能釀成危機。
其中一個具潛力的方向，是建立混合貨幣生態系統——中央銀行數碼貨幣（CBDC）、代幣化存款及私人穩定幣共存，並以央行或公共儲備為錨。部分學術研究認為，這種架構有望兼顧創新與系統風險控制。
未來值得關注的發展
1. 穩定幣監管落地
美國監管機構及財政部正根據GENIUS法案制定細則。對於儲備類型、贖回及外國發行商的規定嚴寬，將直接影響市場走向。
2. 穩定幣競爭與市場分化
不同設計（全額法幣支持、算法型、混合型、有息型）將展開競爭。用戶會根據安全、透明度及收益在不同穩定幣之間流動。
3. 跨境監管協作
穩定幣天生跨越司法管轄區，若無法建立監管協調或等效機制，將出現套利與不穩定風險。
4. CBDC／央行對策
多國央行正研究數碼貨幣。穩定幣與CBDC之間是競爭還是互補，將成關鍵。
5. 壓力事件及韌性測試
首次重大脫鈎或流動性危機將成為試金石，屆時市場與監管的應對能力將備受考驗。
6. 實體經濟應用
薪酬、零售支付、跨境匯款或政府補助等實際場景的應用，可能進一步推動穩定幣融入主流金融。
編輯評論：穩定幣的香港啟示與未來路向
穩定幣由最初的「加密避風港」演變成現代數碼金融的基礎設施，這個過程本身已經反映出金融科技與監管的拉鋸戰。對香港這個國際金融中心來說，穩定幣的全球發展既是機遇，也是挑戰。
首先，香港作為區內主要資金樞紐，若能及早建立一套兼顧國際標準與本地特色的穩定幣監管體系，有望吸引更多合規創新企業落戶，鞏固其在虛擬資產領域的領導地位。然而，監管不能只抄襲歐美，必須考慮到跨境資金流、人民幣國際化及本地金融生態的複雜性。
其次，穩定幣在「全球南方」的角色值得本地政策制定者深思。對於外勞匯款、中小企跨境支付、金融包容等問題，穩定幣或許能提供比傳統銀行更便捷低成本的解決方案。這方面，香港可嘗試與東南亞或一帶一路沿線國家合作，探索穩定幣在實體經濟的創新應用。
但同時，穩定幣的風險絕不能忽視。無論是儲備透明度、技術漏洞、還是潛在的洗黑錢風險，都可能對金融穩定構成威脅。香港監管機構應該積極參與國際監管協調，並加強本地業界的AML/KYC能力建設。
最後，穩定幣與CBDC的關係，將直接影響香港的金融創新格局。港府及金管局應及早規劃，既要鼓勵市場創新，又要確保金融安全，避免重蹈國際「監管落後於科技」的覆轍。
總括而言，穩定幣既是金融科技革新的象徵，也是監管智慧的試金石。香港若能在這場全球競賽中找到平衡點，將有望成為新一代數碼金融的領頭羊。
