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專訪Tether CEO：Genius Act、Circle上市、比特幣與Tether邁向萬億市值
在穩定幣歷史性發展的關鍵時刻，Tether行政總裁Paolo Ardoino分享了他對行業未來的深刻見解。作為穩定幣界的「王者」，Paolo一方面展現謙遜，另一方面對Tether未來的發展及全球主導地位充滿雄心壯志。隨著美國參議院剛通過標誌性的穩定幣法案，預計未來幾個月將送交特朗普總統簽署，穩定幣戰場即將進入全新階段。
在Circle上市熱潮下，市場關注下一個穩定幣戰場將轉向何方？特別是Genius Stablecoin Act對「支付型穩定幣」的定義，將戰場由加密市場拉到現實世界的支付及結算場景。Bankless適時邀請Tether CEO Paolo Ardoino接受專訪，讓我們窺探這位穩定幣領袖對行業的獨到理解，亦揭示Tether業務模式、市場推廣策略及投資邏輯等，這些內容往往是現時主流研究報告未能覆蓋的「盲點」，對Web3支付從業者尤為重要。
重點摘要
– 穩定幣在美國與其他地區的應用場景截然不同，美國市場現行的穩定幣商業模式難以複製。
– 美國資本流動效率極高，穩定幣提升空間有限；反觀其他地區，穩定幣可將金融效率提升30-40%，意義重大。
– 全球仍有30億人未有銀行賬戶，Tether現時覆蓋4.5億用戶，潛力巨大。
– Tether深入亞洲、非洲及拉丁美洲，投資基建，建立前所未有的美元分銷網絡，這是Tether少為人知的優勢。
– Tether市值中，少於40%與加密貨幣市場有關，逾60%來自新興市場的基層應用，未來增長動力或來自大宗商品貿易。
– 用戶只關心費用要夠低，區塊鏈本身並不重要。
– 用戶：「我明白比特幣，但我更喜歡用USDT。」
1. 關於Genius Stablecoin Act
美國參議院剛通過Genius Stablecoin Act，特朗普總統更急不及待於社交媒體呼籲盡快將法案送到他桌前簽署，力圖在數字資產市場搶佔優勢。
1.1 穩定幣法案與Tether
法案無疑對本土穩定幣發行商Circle有莫大裨益，那麼作為離岸發行商的Tether又如何看待？Paolo回顧Tether自2014年創立以來，致力推動行業發展，過去十年幾乎無人關注這個概念，過程充滿阻力，特別來自銀行體系。但Tether團隊從未退縮，堅信要將美元帶給被主流金融排斥的人。
Paolo個人亦坦言，這是他40歲以來首次真正踏足美國。過去數年，類似「Chokepoint 2.0」的監管行動對Tether極為不利，但近期國會山莊及行政部門的交流，令他感受到態度正在改善。
現時全球最強大的國家開始立法規管穩定幣技術，Tether團隊感到鼓舞。Genius Act為美國本土與離岸穩定幣（如USDT）建立了合規框架。Paolo認為，作為離岸發行商，USDT在合規上已處有利位置。
法案設置高合規門檻，特別在反洗錢及合規方面。Tether現已與全球超過55個國家、250個執法機關建立合作關係，遠超其他金融機構。Tether亦利用自家監控技術，及時識別區塊鏈生態的可疑活動並通報執法機關。
參議員Bill Hagerty指，離岸發行商如Tether若要進入美國市場，財政部可進行可比性測試，如其國家規則與美國一致，可繼續營運；否則需在美設立子公司並符合相同儲備及披露標準。Paolo認為這為離岸發行商提供互利途徑，Genius Act將成為其他國家立法範本。
1.2 Tether的應對
Paolo表示，Tether有信心達到Genius Act要求，去年盈利達137億美元，今年預計更高。即使僅持有1550億資產，現時利率下亦可帶來約75億收入。此外，Tether亦投資黃金及比特幣，進一步提升回報。
Tether是美國國債第五大買家，僅次於國家級機構，去年更成為第18大持有者。Tether的資金存放於美國頂級金融機構，持有逾1200億美元美國國債，並進行隔夜逆回購操作，即使面對數百億美元贖回亦可輕鬆應對。
Tether現持有逾1250億美元國債，確保穩定幣價值穩定。集團資產約1760億美元，穩定幣市值1550億美元，維持100%甚至105%流動資產儲備，並有約150億美元集團權益，這種儲備模式在行業前所未見。
1.3 穩定幣法案通過後
Paolo認為，法案如現時版本通過，將為Tether及整個行業帶來新機遇。過去四年，監管部門對加密行業極為不友善，導致矽谷銀行、Silvergate等倒閉，幾乎拖垮Tether競爭對手Circle。
現時特朗普政府正建立支持加密友好銀行的框架，聯儲局主席鮑威爾亦表明，只要確保金融體系安全，銀行可為加密行業提供服務。JP Morgan、Amazon、Walmart等亦有意發行穩定幣，Paolo認為競爭愈多愈好，有助技術進步及成本下降。
Paolo亦希望歐洲等地採納類似Genius Act的立法框架。歐洲MICA規定穩定幣發行商至少60%資產為未投保現金存款，與美國要求儲備資產必須為美元或美國國債有明顯分別。Paolo認為美國做法更穩健，因歐洲存款保險上限僅10萬歐元，若穩定幣公司有60%未投保現金，風險極大。
香港、新加坡等亦已推出穩定幣法規，全球對穩定幣監管逐漸形成共識，Genius Act或成為各國立法參考。
1.4 歐洲對歐元穩定幣及CBDC態度
Paolo認為歐洲或會全面推行央行數字貨幣（CBDC），但對此持保留態度。他指出，歐洲擔心美元穩定幣普及，威脅歐元國際地位，因為在歐洲以外，大多數人更願意選擇美元而非本國貨幣或歐元。
Paolo對CBDC的私隱及自由問題表示憂慮。現時信用卡、扣帳卡交易由銀行作中介，保障個人私隱，國家無法追蹤每一筆消費。但若用CBDC，中央銀行可追蹤所有交易，過度監控或會損害言論自由及基本權利。他希望歐洲對私營創新更開放，勿過度依賴央行數字貨幣。
1.5 關於Circle上市
Paolo坦言Tether暫無上市計劃，因公司盈利強勁，無需外部融資或為股東提供退出機制。他強調Tether盈利足以支持自身運作及大規模投資，過去兩年已在美國投資超過50億美元，這點常被忽略。他認為，上市主要為集資或股東退出，但Tether兩者皆不需要。
雖然Tether無意上市，但Paolo認為Circle上市後的估值確實令人印象深刻，若Tether獲得類似估值將是好事，但更關注估值能否持續。
2. 穩定幣商業模式
Paolo認為，儘管Circle上市熱潮及眾多大企業準備發行穩定幣，但美國與其他地區的應用場景完全不同，美國現行商業模式難以複製。
2.1 不同場景下的商業模式
美國市場競爭激烈，利潤空間被壓縮。Paolo回顧加密貨幣交易所發展，十多年前Bitfinex每單收費20個基點，今日僅剩1個基點，反映市場競爭令盈利大減。
美國金融渠道效率高達90%，引入穩定幣只提升至95%，溢價空間有限。反觀尼日利亞、阿根廷、土耳其等國家，金融效率僅10-20%，引入穩定幣可提升至50%，即提升30-40%。這些國家對穩定幣需求更大。全球仍有30億人無銀行戶口，Tether現覆蓋4.5億人，潛力巨大。
Paolo強調，必須區分不同產品及應用場景。在美國，穩定幣或會演變為代幣化貨幣市場基金，回報主要返還用戶。而Tether計劃發行的本土美元穩定幣，需在可編程性及服務上競爭，USDT則專為外國市場設計。
2.2 Tether的競爭優勢
美國本土穩定幣市場未來競爭激烈，JP Morgan、Citi、Wells Fargo等大行亦有意發行聯盟穩定幣。Paolo認為，Tether的分銷網絡及合作夥伴潛力巨大。銀行只會向自家客戶推銷穩定幣，Tether則深入街頭，教育基層民眾，尋找理念一致的本地合作夥伴，採取由下而上的推廣模式。
即使美國金融基建先進，仍有不少人難以開立銀行戶口，Tether產品以更貼地方式與用戶溝通，讓更多人受惠。
3. 如何贏取穩定幣下一階段
Tether已在首階段勝出，隨著Genius Act推進，行業進入第二階段，關鍵在分銷。Tether如何繼續領先？
3.1 投資角度的分銷網絡
Paolo指出，Genius Act或限制科技巨頭如Meta發行穩定幣，他們可能需與現有發行商或小型銀行合作分一杯羹。Tether則以自有資金投資逾百間公司，建立廣泛分銷網絡，特別在非洲、中美洲、南美洲建立實體觸點，覆蓋數百萬實體。
以非洲為例，Tether建設配備太陽能及可充電電池的亭子，解決當地電力短缺問題，每月3 USDT訂閱，現有50萬用戶及1000萬次換電，2026年底計劃增至1萬個亭子，2030年達10萬個，覆蓋約1.2億人。這不僅帶來電力，更讓居民用USDT日常交易。
3.2 疫情推動下的加速
Tether用戶數達4.4億，實際在用美元交易。Paolo坦言，USDT成功並非自身做得多好，而是許多國家經濟太差。例如土耳其年通脹高達50%，本幣對美元貶值80%；阿根廷更嚴重，貶值逾90%，多次違約。USDT成為這些國家的避險工具。
疫情加速Tether用戶增長，2020年市值僅47億美元，到2022年才正式組建市場團隊，增長完全是自然用戶推動。新興市場普遍貧窮、通脹高、智能手機普及、人口年輕，這些年輕人成為首批接觸加密貨幣的群體。疫情期間，失業率上升、通脹惡化，人們紛紛湧向黑市購買美元，年輕人則用加密錢包持有USDT，這種現象在新興市場尤為明顯。
3.3 下一波增長動力
Tether市值與整個加密貨幣市值相關性不足40%，逾60%增長來自新興市場基層應用。未來增長動力或來自大宗商品貿易。許多最大宗商品交易商正聯絡Tether，因USDT能大幅提升國際貿易資金效率。以玻利維亞為例，當地商店已直接在價牌標示USDT，全部是自然增長，Tether並無在當地推廣。
3.4 地緣政治下的美元擴張
Paolo認為，金錢是終極社交網絡，Tether帶來三重影響：
一、Tether在金融普及方面比許多國際組織、NGO及慈善機構更有效，真正將金融服務帶給全球數億被排斥的人。
二、Tether推動全球美元使用，鞏固美元霸權，在新興市場建立數以百萬計線下觸點，直接接觸基層民眾。
三、Tether在非洲建立能源及金融基建，為6億無電家庭提供太陽能金融服務亭，每月3 USDT換電池，居民學習開設USDT及比特幣錢包，2030年目標覆蓋1億2千萬人，這不僅是金融分銷，更是「光的分銷」，從太空都能看見。
3.5 用戶真正關心什麼？
Paolo直言，用戶不關心區塊鏈本身，只在乎費用要夠低。許多錢包推廣各種花巧功能，反而將用戶置於不必要風險。Tether決定自建以儲蓄為核心、專為新興市場設計的錢包，並開發開源SDK（Wallet Development Kit），讓任何人都可基於此開發簡單易用的錢包。
與Opera MiniPay團隊緊密合作，積極尋找更多合作夥伴。Tether亦積極推動比特幣教育，但許多用戶坦言「我明白比特幣，但更喜歡USDT」，這不是無知，而是沒有多餘時間深入了解。Tether決定以USDT為起點，建立信任，再逐步引導用戶認識比特幣，教育是長期戰，必須靠實際行動。
4. Tether Ventures投資邏輯
Tether過去三年賺取約200億美元，僅不足5%分派予股東，其餘大部分投入Tether投資部門。Tether Ventures涉獵範疇廣泛，包括專為Tether設計的Layer 1鏈、流動網絡、能源初創、媒體科技，甚至意大利足球隊。
4.1 Tether的投資佈局
Tether投資組合多元化，除持有逾10萬枚比特幣、80噸黃金，亦投資農地及農業公司，如南美大型農企Adecoagro。土地屬稀缺資產，農業與大宗商品貿易密切相關，USDT在此有潛在應用價值。
Tether亦投資於人工智能（AI），如自建P2P AI平台QVAC，投資腦機介面公司Blackrock Neurotech，並參與AI基建公司Northern Data（擁有2.4萬張H100 GPU）。同時開發P2P推理及聯邦學習平台CUAC，靈感來自Asimov短篇《最後的問題》，希望未來AI能以去中心化形式運作。
投資意大利球隊祖雲達斯，則看中其全球推廣潛力，藉Tether數字及實體分銷網絡推廣品牌。
4.2 投資核心邏輯
Paolo坦言，分銷是Tether評估投資時的關鍵因素。例如投資Rumble（7,000萬用戶），若Rumble推出支援比特幣及Tether Gold的錢包，潛力巨大。
AI領域亦潛力無限，預計未來15年將出現一萬億AI代理，每個代理都需非託管錢包，Tether正開發Wallet Development Kit，支持所有區塊鏈。
Paolo展望未來，想像智能雪櫃可自動買餸，燈泡配備微型AI自動調整能源，這都需本地AI及穩定幣錢包支持。
5. 區塊鏈、錢包與比特幣
Tether投資多條Layer 1鏈，如Plasma及Stable，專為Tether設計。Paolo強調，Tether不會成為「Tether鏈」，但會支持所有網絡，並將於年底推出支持所有網絡的錢包。錢包會自動將USDT轉至費用較低的鏈，鼓勵鏈之間良性競爭。
對比特幣，Paolo充滿熱愛，認為其誕生方式極具詩意，簡單而堅韌，即使世界最壞情況下亦能運作。比特幣主鏈應作為結算層，Layer 2如Lightning Network、Plasma等提供擴展性。比特幣區塊大小及出塊時間令全球偏遠地區都可運行節點，極具包容性。隨著區塊獎勵減少，主鏈費用將上升，但主鏈將成為Layer 2結算層，平均每筆交易成本極低，這正是比特幣最美麗之處。
編輯評論：Tether的野心與新時代金融秩序的啟示
這次訪問最震撼的地方，在於Tether並非僅僅是一間穩定幣公司，反而像是一個新型全球金融基建的「暗黑巨頭」。它以極低調的姿態，卻在非洲、拉美、亞洲等地建立了難以想像的美元分銷網絡，甚至連能源基建都涉足。這種「金融＋基建＋教育」三位一體的策略，遠超傳統金融機構或科技巨頭的全球化想像力。
從地緣政治角度看，Tether其實是美元霸權的民間延伸。當美國政府、IMF等機構束手無策於全球金融普及時，Tether用一個加密錢包就能讓數億人直接持有美元，這對美國本身亦是戰略資產。但這種「無國界美元」會否反過來削弱國家對資本流動的控制？又會否帶來新興市場金融穩定的結構性風險？這是現時討論中未被正視的潛在「黑天鵝」。
同時，Tether對新興市場金融教育的投資，實際上在重塑當地民眾對金錢、儲蓄及信任的理解。當一代人直接用USDT儲蓄而非本國貨幣，未來的主權貨幣地位將受到怎樣的挑戰？而Tether大規模投資AI、農業、能源等實體產業，更像是在為數字美元鋪設「實體落地」的最後一哩路。
最後，Paolo對比特幣的情感與Tether的商業現實形成奇妙對照。他欣賞比特幣的包容性與抗審查性，但深知大多數用戶只求簡單、低費用的穩定儲值工具，這種務實與理想的平衡，正是Tether能在全球立足並持續壯大的關鍵。
未來的金融秩序，可能不再由中央銀行或科技巨頭主導，而是一場由「無國界錢包」與「新興市場青年」共同推動的底層革命。Tether的故事，遠未結束；它既是美元全球化的加速器，也是新舊金融秩序碰撞的引爆點。香港作為國際金融中心，應如何理解與應對這場「去中心化美元」浪潮，值得每一位決策者與業界深思。
