穩定幣——金融「殖民」新時代與美元霸權的最後堡壘
美國推動穩定幣立法，全球金融格局或迎重大變革
2025年5月20日，美國參議院通過了「國家穩定幣創新法案」的初步程序投票（俗稱穩定幣「Genius法案」）。這項立法動作迅速在全球發達經濟體引發連鎖反應，包括香港、英國、南韓及歐盟等地也隨即推出了本地穩定幣監管框架。雖然該法案於7月15日被眾議院否決並退回參議院重審，但市場普遍認為法案最終通過只是時間問題。兩黨議員在促進穩定幣產業發展方面已達成高度共識。值得注意的是，美國財政部長Scott Bessent多次公開表態支持穩定幣，甚至直言「加密貨幣並不威脅美元地位，穩定幣反而能鞏固美元的全球霸主地位。」
什麼是穩定幣？
對加密貨幣有認識的投資者，必定聽過USDT（Tether）及USDC（USD Coin）這兩大市佔率最高的穩定幣。但究竟穩定幣是什麼？
簡單來說，穩定幣是一種以區塊鏈為基礎、價格穩定的加密貨幣，與比特幣、以太坊等高波動性的資產截然不同。
以Tether為例：投資者可用1:1的比例將美元兌換成Tether，由發行商Tether Limited負責兌換及儲備。每發行一個Tether，發行商必須有等值的美元儲備，投資者隨時可用一美元價格贖回。這種100%儲備擔保，加上市場套利機制，確保Tether價格長期穩定在1美元。
除了價格穩定之外，穩定幣相比傳統法定貨幣還有私隱性及便利性兩大優勢。
與傳統國際支付系統（如SWIFT）相比，穩定幣利用區塊鏈分布式帳本技術，交易速度更快、成本更低。跨境支付費用僅為SWIFT的十分之一，結算時間由傳統的2至5天大幅縮短至約5分鐘。
從私隱角度看，穩定幣交易只需錢包地址，毋須實名認證，與傳統金融機構必須記錄交易雙方真實身份截然不同。不過，區塊鏈所有交易紀錄均公開透明，任何人只要知道你的錢包地址，就可查閱交易紀錄。
最後，雖然現行法例嚴禁穩定幣產生利息，但不少交易平台卻以「存幣生息」產品吸引用戶，例如Binance及OKX提供90日Tether年化收益約5%。
美國為何積極推動穩定幣？
美國大力發展穩定幣，背後有四大戰略目標：
1. 維護美元霸權
這個目標不難理解。多年來，美國財政紀律鬆散，加上將美元作為「武器」制裁他國（如俄烏衝突後），令「去美元化」進程加速。特朗普時期的關稅政策亦令非美國國家更難取得美元資金。
不少央行已減持美債，轉投黃金及其他主權債券，直接挑戰美元地位。美元指數持續下跌，黃金及比特幣等資產屢創新高。
穩定幣的出現，預期會令非美國國家（尤其新興市場及發展中國家）對美元數碼資產需求大增。這些國家貨幣動盪、通脹高企，民眾自然傾向持有穩定幣。巴西、阿根廷、委內瑞拉等國家已十分普遍。
2. 削弱聯儲局權力
聯儲局（鮑威爾）與白宮（特朗普）在利率政策上分歧明顯。傳統上，聯儲局壟斷「貨幣創造」權力。雖然發行穩定幣本身不會增加貨幣供應、亦不等同信貸擴張，但發行商可吸納大量公眾美元資金，再投資於美債。
這種做法可影響短期利率，削弱聯儲局貨幣政策傳導能力。同時，穩定幣運作於SWIFT體系之外，亦不受聯儲局直接監管。
3. 紓緩美國國債短期還本壓力
美國聯邦債務已逼近37萬億美元，利息支出成為僅次於社保的第二大開支，甚至超越國防。
新通過的「OBBB」法案預計未來十年再增加3.4萬億赤字。金融機構持有美債，可按比例發行穩定幣，利用存款再買美債，實現無風險套利及美債鏈上循環。這可減輕美國國庫還本壓力，只需支付利息即可。
4. 鞏固全球加密貨幣市場領導地位
比特幣、Tether等加密貨幣面世以來，全球多國均持審慎監管態度。但隨技術進步及交易量暴增，大多國家已由抗拒轉向接受。美國作為加密行業及科技人才大本營，積極將加密貨幣納入金融體系，有助鞏固其全球金融壟斷地位。
穩定幣還有投資空間嗎？
穩定幣概念並不新鮮，但近年交易量爆炸式增長。2025年上半年，Tether及USDC等市場主導穩定幣交易總額約6萬億美元，全年預計達12萬億。一旦立法通過，保守估計每年交易量可升至40萬億美元。
相對之下，全球SWIFT系統每年處理約8000萬億美元，顯示穩定幣仍有巨大增長空間。區塊鏈技術亦持續創新，例如現時火熱的實體資產上鏈（RWA），有望令資產流通更高效、透明、低成本。
雖然各國對穩定幣監管態度不一，但美國、歐盟、新加坡等地快速立法，為全球貨幣交易新時代奠定基礎。
從優勢及增長前景來看，穩定幣確實吸引。但投資者入場前，必須留意以下幾大風險：
* 繞過央行及監管： 以美元及美債作為儲備的穩定幣，完全可繞過本地央行及監管，動搖傳統貨幣政策工具。一旦出現系統性金融危機，經濟、企業及消費者或面臨重大損失。
* 發行商信用風險： 穩定幣表面上有美元信用背書，實際擔保人是發行商而非美國財政部。發行商如Tether Limited現已成為美債第四大持有人，並非將美元閒置，而是積極投資。一旦流動性緊張引發大量贖回，穩定幣或成新一輪系統性危機導火線。
* 網絡安全威脅： 主流加密貨幣交易所如Binance多次遭黑客攻擊，造成重大直接損失，網絡安全風險長期存在。
* 監管體系不成熟： 全球穩定幣監管尚屬初步且碎片化。例如美國，穩定幣發牌權可下放至州政府，缺乏統一標準及聯邦監管，易出現執法不一及監管套利。
* 支付應用推廣困難： 美國政策制定者設想穩定幣成為新支付工具，但能否廣泛應用，取決於其是否能提供超越傳統美元支付的獨特優勢。否則難以獲得大規模市場認可。
總括而言，擁抱美元穩定幣，實際上就是將資產與美國金融體系掛鈎。正如Chair Rabbit一針見血地評論：美國穩定幣立法的本質，是利用外國貨幣主權（「剪羊毛」）為自身財政不負責任、不可持續的局面爭取喘息空間，同時以制度綁架方式鞏固美元霸權。
如何參與穩定幣相關投資？
想參與穩定幣及相關板塊，除了直接買入相關股票及加密貨幣（詳見下圖），還可考慮以下ETF間接參與加密及數碼經濟：
* Bitwise Crypto Industry Innovators ETF（BITQ）
* FT SkyBridge Crypto Industry & Digital Economy ETF（CRPT）
這兩隻ETF均為最早期聚焦加密資產的產品。雖然未直接投資穩定幣，但可間接參與整個生態系統。BITQ集中投資加密行業基礎設施公司（如礦企、交易所及技術服務商），而CRPT則結合加密資產及優質數碼經濟公司（如Nvidia、Meta Platforms）。兩者組合策略不同，過去三年回報表現亦有明顯分化。
編輯評論：穩定幣——美元霸權的「數碼殖民」與香港的啟示
穩定幣的興起，表面上是金融科技創新，實質卻是美元霸權的數碼延伸。美國巧妙利用穩定幣，既可應對本國財政赤字壓力，又可將全球資金「數碼化」鎖定在美元體系之下。這種「金融殖民」策略，對新興市場而言既是風險，也是無奈。當本地貨幣貶值、通脹高企時，民眾自然選擇更穩定的美元資產——無論是現鈔還是數碼穩定幣。
但這種趨勢對全球貨幣主權構成巨大挑戰。當大量資金流向美元穩定幣，中央銀行的貨幣政策工具將被架空，甚至可能引發新一輪「數碼版亞洲金融風暴」。而發行商信用風險、監管碎片化、網絡安全漏洞等問題，亦為金融體系埋下新型系統性危機。
對香港而言，作為國際金融中心，如何在推動創新與維護金融穩定間取得平衡，是未來監管的核心議題。香港已率先推出穩定幣監管框架，未來可否發揮「東方試驗田」作用，打造一套兼顧創新與安全的數碼貨幣監管體系，值得各界關注。
最後，投資者參與穩定幣及相關產業，需時刻警惕：這是一場結合科技、金融、地緣政治的「新冷戰」。表面是投資機遇，背後則是全球貨幣格局的深層洗牌。穩定幣究竟是普惠金融的未來，還是美元「剪羊毛」的利器？這個問題，值得每一位香港投資者深思。
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