市場進入深水區：加密市場創新高後的趨勢與分歧
第一題：BTC創新高的核心推動因素是甚麼？這波升勢可持續嗎？
James認為，今次比特幣（BTC）創新高的主因，仍然係資金環境寬鬆。當加息周期時，無論加密貨幣定股票市場一般都會進入熊市或調整期。現時正值減息周期，市場資金充裕，優質資產自然更容易獲得買盤支持。再加上比特幣ETF獲批、美國上市公司（如MicroStrategy）大手買入比特幣等標誌性事件，令更多機構及散戶資金直接或間接流入加密產業。兩者結合，成為比特幣升至12萬美元且未見大幅回調的重要原因。
Mindao進一步指出，今輪牛市資金結構出現根本性變化。以比特幣ETF為例，資產管理規模已增至約1,500億美元，加埋MicroStrategy的約700億美元，兩者合共超過2,000億美元。過去幾個牛熊周期，主要靠圈內槓桿資金推動，市場走勢由「加槓桿—去槓桿」循環主導。相比之下，ETF同MicroStrategy屬於權益資金而非槓桿資金，無論是ATM融資抑或可換股債券條款，都無強制平倉機制，即使幣價下跌亦唔會被迫沽貨，自然唔易出現踩踏式暴跌。現時，主導市場嘅係低槓桿、長線資金，這亦解釋點解BTC、ETH能夠不斷創新高。
ETF資金流真係「剛性需求」？有數據支持嗎？
Lily認為，今次牛市最大特點係加密與傳統股票市場界線模糊。越來越多華爾街機構涉足加密股票、交易及相關業務。宏觀層面，美國GDP只佔全球不足三成，但美元卻佔全球外匯儲備約六成，跨境支付亦過半。這種不對稱，源於全球對美國信心，但近年這種信心動搖，令市場開始尋找抗通脹、長期持有資產，比特幣與黃金因此受追捧。
ETF獲批讓華爾街資金可以合規間接配置加密資產，成為進入傳統金融視野的關鍵一步。現時華爾街對加密的熱情極高，雖然未來或有周期性調整，但目前資金規模、熱度、認可度仍處高位。
香港移民政策支持加密ETF作資產證明，港股資金有流入幣圈嗎？
Lily分享，港股現正處於明顯牛市。無論是IPO數量，還是相關加密產業趨勢，市場情緒高漲。例如Boyaa作為紅籌結構，融資渠道未完全打開，PB已超過2倍甚至接近3倍，超越MSTR等指標。只要有大型Crypto相關投資，股價就會被追捧。傳統支付公司如連連轉型Web3後，股價亦表現不俗。整體而言，港股Crypto標的稀缺，市場熱情高漲，連A股分析員都討論能否推出穩定幣等概念股。
美國眾議院通過三項加密貨幣法案，對BTC後市有何影響？
Mindao認為，這三條法案對BTC直接影響有限，最大意義係為合規交易所及資產發行人提供清晰執行框架。例如Coinbase現已開放美國永續合約交易，將直接推動BTC交易需求。不過，受惠最大反而可能係ETH、DeFi及穩定幣等新金融基礎設施項目。
Lily補充，長遠來說，立法有助整個產業更開放，令比特幣更易被大眾接受。短期則主要帶來監管層面的正面影響，為產業長遠發展鋪路。
第二題：ETH復甦信號是否真實？對未來市場有何意義？
James表示，比特幣升至12萬美元後橫行，主流資金自然流向以太坊。ETH獲得主流資金認可，DeFi鏈上TVL數據真實，應對通脹具抗跌性。今輪牛市主流資金先推高比特幣，再帶動以太坊反彈，屬自然邏輯。現時ETH TVL及FDV未創新高，與Solana發幣節奏相比，ETH中長線仍具吸引力。
Mindao分析，討論ETH與Solana，其實係討論區塊鏈世界未來會否多極化。現實世界195個主權國家，註定區塊鏈唔會只剩三、四條鏈。ETH多鏈架構令其有機會成為基建核心。ETH亦更願意與傳統金融兼容，未來上市公司發行DeFi可轉債、鏈上與股票市場互動，都有望成為新趨勢。
Dujun補充，Curve作為鏈上「外匯市場」，若能做大可值百億美元，而ETH作為唯一真正去中心化且中立的鏈，對RWA（現實資產上鏈）具天然優勢，暫時無對手。
第三題：山寨幣表現分化，聯動機會還有嗎？
Lily認為，今輪山寨幣行情其實未真正開始，分化屬必然。現時山寨幣分兩類：一是情緒驅動（如meme幣），靠敘事及人性；二是應用驅動（如DeFi），Crypto首先改變金融體系，特別是支付。DeFi已可做到7×24小時無休交易，傳統市場短期難以追上。未來傳統資產定價機制或將遷移上鏈。AI+Crypto亦值得關注，雖然未見爆發點，但長遠值得押注。
James認為，DeFi是最實際的賽道，主流協議盈利能力強，產品成熟。傳統金融偏向服務高淨值客戶，DeFi則更公平、開放。AI+Crypto現時多數仍停留在概念階段，未見大規模應用，但一旦出現爆款產品，有望引爆增長。
Mindao指出，今輪資金結構改變，主流資金更傾向直接配置BTC/ETH，而非進一步下沉到DeFi等山寨幣。DeFi協議雖然能承接主鏈上漲後的流動性，但缺乏突破性創新。
第四題：機構與股票市場如何改變Web3市場？
Lily坦言，唔係所有華爾街資金都係長線資金。好多對沖基金參與PIPE（私募配售），獲得折讓後即日對沖沽貨，未必睇好行業長線價值，但資金進入對產業有推動作用。ETF資金流已成為預測BTC價格的重要參考。除BTC外，其他鏈本質上都是應用鏈，需靠突破性應用及用戶場景推動。
James強調，牛市時幣價上升，很多「幣股」公司願意以加密資產為基準，但熊市時資產價值或大幅折讓，甚至倒掛。因此投資時要極為審慎，更偏好有產品能力、明確商業模式及盈利能力的公司。
Mindao認為，現時大部分「幣股」公司結構上存風險，很多操作屬「左袋倒右袋」，只有如MicroStrategy這類真金白銀買BTC的公司才有長線價值。大部份幣股公司只停留在「炒幣炒股」的套利邏輯。
Dujun則認為，無論是發幣項目還是上市公司，最終都要回歸基本面——創造甚麼價值、如何賺錢、現金流如何。牛市讓市場更清楚分辨好壞項目。
編輯評論：加密牛市背後的深層結構變革，香港投資者應如何看待？
今次加密牛市明顯唔同以往。過去炒作主要靠圈內高槓桿資金推波助瀾，今次則有ETF、上市公司等權益資金長線進場，令市場波動性降低，牛市走勢更穩健。這種結構性轉變，亦令比特幣跌市時唔易出現踩踏式暴跌。
不過，這並不代表市場風險消失。ETF資金雖然「剛性需求」強，但華爾街資金一向精於套利，當市場進入下行周期，資金可隨時流走。香港作為亞洲加密金融樞紐，現時港股亦明顯受惠於加密熱潮，但本地投資者切勿只睇資金湧入表面，更要關注個別標的基本面、盈利能力同現金流。
以太坊作為DeFi生態主鏈，地位暫時難以撼動。未來多鏈世界成形，ETH有望成為新金融基建核心。但要留意，DeFi協議創新乏力，若無新突破，行業可能進入「存量博弈」階段。
AI+Crypto雖然目前未有爆款應用，但兩者結合有望打開全新市場空間。香港創業者可多關注基礎設施安全、用戶體驗及合規方向，這將成為下一輪牛市的關鍵競爭力。
總結而言，今次加密牛市更像一場結構性轉型，資金、政策、技術、應用多線發展。香港投資者應以審慎、長線眼光審視每一個機會，避免盲目追熱炒，真正做到「識揀、穩守、長賺」。
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