【投資水資源】ADI同MX半導體股逆境中突圍增長機遇詳解

半導體股ADI及MX逆境中持續增長

整體模擬及混合訊號半導體市場預計今年將持續增長，延續2024年的強勁表現。儘管宏觀經濟及地緣政治形勢，特別是與中國相關的因素，令市場保持謹慎，但半導體行業仍處於增長周期中。我們認為Analog Devices（ADI）及Magnachip Semiconductor（MX）兩家公司存在投資機會。

根據世界半導體貿易統計組織（WSTS）數據，2025年半導體市場預計增長15.4%，2026年增長9.9%。2025年增長主要由集成電路（IC）推動，IC整體增長17.9%，其中邏輯晶片增長29%，記憶體增長17.1%，模擬晶片增長3.3%，微控制器增長3.9%。感測器、分立元件及光電產品分別預計增長7.9%、下降0.6%及下降1.1%。美洲及亞太地區將是主要消費市場，歐洲市場增強，日本則略有下滑。數據中心基礎設施及初期人工智能（AI）邊緣應用推動了上半年18.9%的增長，感測器、模擬及微控制器亦有貢獻。

許多模擬及混合訊號公司增加了汽車及工業市場的比重，因為這些市場的設計勝出更具持續性。工業市場未來5至10年增長前景理想，主要受AI機器學習、智慧城市及物聯網等新技術推動。汽車市場則受電氣化及車用電子設備增多驅動。今年電氣化仍是重要增長動力。這兩大市場均以中國為主要驅動力，因而存在較大不確定性。

行業概況

我們日常使用的電子裝置，無論是模擬（用於記錄及測量現實世界資訊）、數碼（處理機器可讀資訊）或混合訊號（實現模擬與數碼信號互轉），均依賴半導體技術。大部分電子產品會同時使用多種半導體元件，涵蓋消費、工業、汽車、醫療、通訊及物聯網等不同市場。

半導體行業具有週期性，價格彈性較大。企業通常服務多個市場以抵銷季節性波動，或專注於具差異化技術及關係的核心市場。

儘管宏觀及地緣政治挑戰，增長前景依然強勁

半導體市場今年預計將保持強勁增長。Gartner估計2025年收入增長12.6%，高帶寬記憶體（HBM）增長尤為強勁，達66.3%。2024年受益於數據中心AI晶片，增長達18.1%。記憶體整體增長71.8%，DRAM增75.4%，NAND增75.7%。非記憶體收入（佔總收入74.8%）增長6.9%。除了部分細分市場，終端市場需求強勁支持上述預測。

Gartner指出，今年PC市場增長將由內置AI推動，AI PC佔比將由2024年的17%升至31%。儘管關稅問題令增長放緩，但預計到2026年底，AI PC佔比將達55%，至2029年成為主流。關稅導致美國PC庫存積壓，預計會在全年內逐步消化。Windows 11更新亦將推動全球需求。IDC認為Windows更新是今年4.1%銷售增長的重要因素，關稅亦有影響。

智能手機出貨量2025年全球預計增長1%，生成式AI手機佔30%。高端化趨勢，包括更纖薄設計、生成式AI、可摺疊機型及相機功能，將推動平均售價提升5%。

汽車市場雖然芯片消費較小，但目前因美國關稅不確定而表現疲弱。TechInsights預測2025年汽車芯片需求增長12%。長期來看，汽車芯片需求受電氣化、先進駕駛輔助系統（ADAS）、車載娛樂、車聯網及域控制器架構等趨勢推動，2024至2029年複合年增長率約10.8%。

儘管宏觀及地緣政治不確定性持續，美國製造業8月強勁回升，採購經理人指數（PMI）由7月的49.8升至53，新訂單增加，招聘加快，產能緊張，成品庫存迅速攀升，均顯示工業終端市場回暖。部分分析師預計美聯儲本月可能降息，但聯儲內部分歧仍存。美國關稅問題仍是市場隱憂，預計工業市場將逐步復甦。

物聯網、雲端、國防、元宇宙、數字健康、新能源車及可持續發展等為長期增長驅動力。

半導體價格通常在產能緊張及利用率高時保持強勁，但當企業預期下一個增長周期將持續多年時，會開始擴充產能。AI是當前擴產的主要動力，現時大量產能建設將滿足未來數年需求。新晶圓廠建設及裝備，雖支持長期增長，但短期內會增加產能，對價格形成壓力。供應鏈效率亦影響芯片價格。疫情期間供應鏈效率高導致短缺，之後供應鏈逐漸擴展及調整。AI、數據中心、物聯網及新能源車帶動芯片需求爆炸性增長，產能擴張速度未及需求，預計價格在可見未來將維持強勁。

半導體行業特別暴露於地緣政治風險。半導體供應鏈全球分布，國際關係需保持穩定以確保生產不中斷。俄烏戰爭影響有限，但中美關係惡化則影響深遠。若中國如專家預期嘗試控制台灣，可能爆發嚴重戰爭，嚴重擾亂全球經濟及芯片行業，因先進製程芯片大量生產於台灣。另一地緣政治關注是各國日益重視半導體在AI驅動電子武器及監控系統中的角色。

Zacks行業排名顯示前景改善

Zacks「半導體－模擬及混合」行業隸屬於更大範疇的「電腦及科技」行業，在近250個Zacks分類行業中排名第48，位列前20%。該行業的Zacks行業排名（成員股票Zacks排名平均）顯示短期前景一度惡化，但自今年4月起負面趨勢有所穩定及逆轉。2025年盈利預測較去年下調23.8%，2026年下調26.1%。

研究顯示，排名前50%的行業表現遠優於後50%。該行業排名前50%基於成員公司整體盈利預測。

股價表現持續落後大市

「半導體－模擬及混合」行業目前股價相對於「電腦及科技」大行業及標普500指數均有折讓，自去年11月起折讓幅度擴大。

過去一年該行業股價下跌0.5%，而「電腦及科技」大行業上升29.8%，標普500上升19.8%。

估值概況

按未來12個月市盈率計，該行業估值為28.36倍，高於中位數27.11倍，亦高於標普500的22.93倍及電腦科技大行業的27.85倍。過去一年該行業市盈率介乎24.51至29.66倍。

兩隻值得留意的股票

在宏觀不確定性增加的背景下，行業內投資機會有限，以下兩隻股票值得關注：

Analog Devices, Inc. (ADI)：總部位於美國麻省諾伍德，ADI是模擬、混合訊號及數字信號處理晶片的原廠製造商，產品涵蓋放大器、轉換器、編解碼器、嵌入式處理器、MEMS及溫度感測器、熱管理產品、射頻元件及處理器等。公司在全球50多個國家設有銷售辦事處及代理。

ADI憑藉創新產品開發、強大商業模式、客戶關係、混合製造能力及財務實力，具備長期競爭優勢。儘管經濟及地緣政治因素影響復甦速度，但上一季度業績超預期，訂單動能強勁，尤其在工業市場及各區域，顯示周期性復甦持續。其策略為維持精簡分銷商庫存，同時提升內部庫存，有助於提高渠道透明度，應對宏觀環境及地緣政治帶來的高度不確定性。

ADI第三財季盈利超預期6.2%，2025財年（10月結束）盈利預測上調29美分（3.9%），2026年上調42美分（4.8%）。2025年收入及盈利分別預計增長14.9%及20.5%，2026年預計增長11.7%及19.9%。ADI股票被評為「強烈買入」，過去一年股價上升15.2%。

Magnachip Semiconductor Corp. (MX)：總部位於韓國清州，MX設計及製造模擬及混合訊號半導體平台解決方案，服務消費、計算及工業（包括物聯網及汽車）電子OEM、ODM及EMS公司，產品銷售遍及韓國、亞太、美國及歐洲。公司透過直銷隊伍及代理商網絡銷售產品。

管理層決定聚焦電源IC及分立元件業務，因為這些領域有較佳收入增長及利潤率提升潛力。顯示器業務已基本關閉，因其在智能手機市場的應用有限，限制公司增長及利潤擴張。

公司推出的下一代電源產品線包括第五代及第六代IGBT、第六代超結MOSFET及第八代中低壓MOSFET，配合一系列後續電源產品及2025年計劃推出的50款新電源產品（上半年已推出28款），將為汽車、工業、AI及高電流應用（100KW及以上）帶來高價值機會。

汽車、工業及AI產品佔比預計由2024年的51%增至2028年超過60%。新產品收入預計2025年底開始貢獻，2026年下半年將有顯著增長。上季度設計勝出數達71項，其中32項為新產品。工業市場貢獻47項，計算、通訊、消費及汽車佔其餘部分。

新產品因晶粒尺寸較小，每晶圓可生產晶粒數量增加20-30%，提升公司位於龜尾的生產線收入。公司目標三年內實現3億美元年收入及30%毛利率的「3-3-3策略」，但受宏觀經濟影響。由於關稅不確定性及中國舊產品價格壓力，2025年增長指引由中高個位數調整至與去年同期持平，持續經營毛利率中位點降至19.5%（此前為19.5%-21.5%）。

MX上季度盈利超預期41.2%。過去30天2025年虧損預測維持33美分，2026年虧損預測30美分，反映輕微改善。分析師預計2025年收入將下跌19.8%，盈利增長57.1%，2026年收入及盈利分別增長3.9%及9.1%。MX股票被評為「買入」，過去一年股價下跌33.9%。

結語與評論

在全球經濟與地緣政治充滿不確定性的背景下，半導體行業依然展現出強勁的增長潛力，尤其是模擬及混合訊號領域。ADI及MX兩家公司分別代表了行業中技術創新與策略調整的典範。ADI憑藉其多元化產品及穩健經營策略，在周期性波動中保持韌性；而MX則聚焦高潛力的電源及分立元件市場，試圖藉由新產品打破成長瓶頸。

不過，投資者亦須警惕地緣政治風險，尤其是中美關係及台灣局勢可能帶來的供應鏈中斷。半導體產業的全球化特性使其極易受國際政治影響，這種不確定性可能削弱短期投資回報。此外，儘管需求強勁，但產能擴張亦可能在短期內壓低價格，影響利潤率。

總體而言，半導體行業的長期前景依然樂觀，尤其是在AI、電動車及物聯網等新興應用推動下。對香港及亞洲投資者來說，關注具有技術領先及市場多元化的公司，並密切留意宏觀及地緣政治動向，將是未來投資成功的關鍵。